十月份的时候游戏氪金，同一梦江湖，前几天看看支出账单，氪金花的钱占了所有的一大半（吃饭都只花了500左右，不算零食。十月份的生活费是国庆后拿到的，再加上其他的7788，有2500左右，20天就花完了。就花在了吃饭和游戏上，没怎么网购。并且在游戏里面氪金，怎么说呢，就挺空虚的，修为没提上去、时装也没氪到，并且真的真的非常后悔！与其花在那种看不见摸不着的地方，我还不如买一些实在一点的东西。特别是氪金的时候，会经常选择花呗支付，但是怎么说也叫欠债，心里很不舒服知道吧。疫情期间也是，都有点氪金上瘾了，导致现在手里除了平时的生活费就没什么钱了。现在已经把花呗关了，大二了，也要慢慢存钱了。
招行披露了二季报，整体看了一下，挺好符合我的预期，但似乎低于市场预期。
我猜低于市场预期的点在于，二季度单季净利润负增长较多，不良率较一季度微升，拨备覆盖率较一季度下降了11个百分点，看起来单季度数据是恶化的。
别急，我们慢慢分析，慢慢研究。
作者：夏至1987
来源：雪球
我觉得之前市场预期似乎打得太满了，简单的说就是，对这家银行吹得有点儿过了。招行确实是非常优秀的银行，甚至可以说是当下国内最优秀的银行，没有之一，但毕竟“赛道不好”(手动狗头)。
像现在这种大环境下，整个银行业的经营情况还是处在下降通道里的，你不能要求它“非合理”的增长，超越行业平均水平太高的增长，这是不现实的。其他银行要面对的问题，比如息差下降，资产质量边际恶化等，在招行身上一样存在，只不过招行家底殷实，客户基础优秀，受到的影响相对较小罢了，但是不受影响是不可能的。
市场可能觉得招行天下无敌?就应该永远保持10%以上的利润增速?想多了同志们，就息差这一点，今年上半年的平均息差是2.5%，低于去年同期2.7%达到0.2个百分点，这个降幅就差不多要把资产规模的增长吃掉了，利息净收入增速较低导致最后营收低增长，成本费用稍微多一点净利润不就转负了?话说回来，招行有没有维持净利润正增长的能力，当然是有的，会计们稍微调一调就可以了。
有一个点要提请大家注意，银行虽然周期性没有那么强，毕竟还是周期股，现在宏观处在周期底部，以后可能周期会反过来的，到时候银行的经营情况又会受益于周期，所以还是要用动态的眼光去看问题，该悲观的时候悲观，不该悲观的时候别瞎悲观，现在反而应该乐观一些。
这篇文章我们分两个部分吧，第一个部分是对财务数据的分析，看看净利润负增长的原因，看看真实的业绩如何。第二部分说说护城河和竞争力的问题，研究一下招行相对于同业的优势还在不在。
话不多说，直入正题。先看营收和净利润的增速：
这里我们看的是与股东息息相关的归属于母公司普通股东净利润的增速。在Q2营收保持增长7.27%的情况下，归母普通股东净利润出现了-1.63%的下滑，这个本身也挺正常的，因为今年Q2整体股份行的净利润增速是-8.49%，目前除了少数几家城商行，还没有看到哪家大银行把净利润增速“做”到正值吧?所以做到-1、-2%也可以了，要啥自行车?
这边招行的营收增速还是相对少了些，要知道总资产规模的增速是达到11.65%的，可见是息差或非息收入中的某些因子出现了一定程度的下滑。
有朋友会说同样是零售银行的平银，营收增速有15%以上，拜托 ，人家平银的资产规模增速是达到16.37%的，这两家银行的经营风格本来就差异很大。平银是高举高打，以高收益来覆盖高风险的，招行是稳扎稳打，谨小慎微，完全不是一个概念。而且平安银行是去年才完成了融资(可转债转股)，今年冲一冲规模很正常，招行是长期未融资且大比例分红，在增长率这一点上完全没有可比性的。
包括现在的杭州银行也是一个道理，二季度总股本从51.3亿变为59.3亿，股本环比增幅15.5%，这种情况下总资产规模、营收、净利润等指标理应快速增长的，不然这银行的经营得烂成什么样子?但是这个增速和老股东是没有多少关系的，很大一部分要分给新股东，也就是传说中的“摊薄”，最后我们还是要看ROE的。不多说了，到现在还理解不了这一点的，硬抓着净利润增速不放的人，我只能说你的财务基础不过关，该看书看书，该学习学习，反正你这个思想是挺危险的，容易被人卖了还帮别人数钱。
那么招行这边儿的问题在哪儿呢?
把营收分解一下，分为净利息收入、手续费及佣金净收入、投资收益、其他业务收入等几个部分，其中，净利息收入和投资收益其实是一类收益，都是“泛利息收入”，而手续费及佣金净收入和其他业务收入可以理解为真正意义上的非息收入。
我们简单做个加法，Q2利息净收入为908.73亿，投资收益为121.51亿，合计1030.24亿，合计同比增长6.55%，低于总资产规模11.65%的增长，这是由于息差收窄导致的。
看看净息差的明细数据：
(说明一下，上表中黑色字体部分为期末平均数据，红色字体为单季度数据)
其实我挺不喜欢分析这个表的，因为在当前这个会计准则框架下，这个表不准。这不单是招行一家的问题，其他银行同样存在这样的问题，有的银行做了还原处理，有的银行没做，各家披露的口径都不一样。招行这里就没有还原，它在报表中提到了这一点：
看我标注的黄底的那一行字。
也就是说，当你配置了很多“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资”这类资产的时候，它的利息收入要计入非息收入的投资收益，而对应的利息支出依然算作付息负债的成本，这会导致净息差低于实际值。所以上表中的净利差似乎更有分析的价值。
简单看一下，半年报招行的生息资产收益率同比下降了0.24个百分点至4.23%，而计息负债成本率只下降了0.07个百分点，这是一种典型的不对称降息。
生息资产这边我们就不提了，市场利率下行，LPR也在往下走，这个降息的速度是比较正常的，和行业均值接近。我们重点关注一下负债成本，尤其是存款成本这一块儿，半年度存款成本是1.61%，一季度平均1.63%，二季度平均1.59%，而去年上半年平均只有1.53%，存款的成本真是太“刚”了，今年下行的速度过慢，到现在平均的存款成本还高于去年同期。
虽然招行是存款占比最高、存款成本最低的银行之一，但是在降息周期里面这一点优势完全没法儿体现出来，有时候反而是劣势。
何解?
我们看看招行的日均存款占比和日均活期存款占比数据：
招行在期末的存款占比达到75.17%，这个数据很好。等所有银行的中报都披露以后大家可以做个对比，招行的这个负债结构绝对是可以令大多数银行流口水的存在。作为核心负债，存款占比一般是越高越好的。
上图中边际走弱的主要是活期存款占比，从2017年末的61.82%下降到现在的57.87%，而且呈逐季下行的态势。众所周知，活期存款是成本最低的负债，没有之一，招行这边的活期存款成本率只有0.35%，基本相当于免费占用储户的存款，这边儿稍后我会做一个同业对比，看看招行的这个活期存款占比下降的问题是行业本身的问题，还是自身对于客户粘性的下降导致的。因为在经济不景气的时候，存款的活化程度本身就会下降，导致活期存款占比走低，因为大家会少消费、少投资，企业的经营活动收缩，有点儿储蓄都喜欢做定存、做理财，所以2020年中的活期存款占比低于2017年是很正常的。这里主要想看看同行业其他银行数据的边际变化，再做个对比。
那么压降存款成本率这个难题，我觉得未来几个月招行本身不会有什么太好的办法，一是本身基数就比较低，二是受制于经济大环境，唯一可以寄希望的是监管层多窗口指导一下，纠正部分银行的高息揽储行为，让整个银行业的负债端压力小一些，这个主动权不在自己手上。
从这里也可以看出，招行，包括四大行这样存款基础好的银行，现在负债端承受的压力较大，但在顺周期的时候受益会比较多一些，因为到时候资产端收益率往上走，而存款成本率升高的速度不会有那么快，所以只能说现在风口不在招行这边儿，没有办法。
以上是利息净收入方面的问题。
再看营收的另一个重要分项，手续费及佣金净收入，今年二季度的增长也不太好，增速只有8.46%。我们知道今年招行在卖基金、卖理财产品这两个点上做的是很不错的，其中，受托理财收入56.51亿元，同比增长122.48%，代理基金收入48.08亿元，同比增长105. 03%，而且是卖了不少偏股型基金，以上这些可以称作财富管理业务手续费。
那为什么总的手续费及佣金表现不及预期呢，主要还是在疫情影响的另外两个大项上：银行卡手续费收入93.79亿元，同比下降2.33%，结算与清算手续费收入63. 38亿元，同比下降3.37%，这两项都是和线下消费直接相关的，刷卡少了，结算清算也少了很多。预计下半年到明年应该可以恢复不少，这是未来招行一个很有希望的看点，也是招行的传统优势所在：信用卡的存量和活跃度，包括正常刷卡量都很高，暂时受疫情和宏观经济压制。
那么以上两点结合起来看，理性的说，未来半年招行的营收端表现还是不会太好，因为息差还是要降一降的，资产规模方面招行又不愿意突击(对于股东来说是短期利空，长期利多的)，非息收入方面可以稍微补一补量，但没法力挽狂澜呀。
所以招行的利润方面要有所表现，还是要在控费、控成本方面想想办法。
半年报成本收入比28.22%，同比还上升了，上年同期是27.59%，咱们非常时期能不能少花点儿钱，老股东的心在滴血呀。招行上半年科技投入达到39.22亿，占营收的比例高达2.64%，傲视同侪，这个财大气粗的感觉也是，醉了。忍了吧，以后金融科技越来越牛逼，说不定能给大家加倍赚回来。
接下来是重头戏，最重要的和资产质量相关的信用减值损失方面，上半年达404.43亿，同比大幅增长22.31%，其中匀给贷款的362亿，匀给除贷款外的其他资产的42.32亿(私以为这一块儿还是提得太多了，不知道是不是新版会计准则中预期信用损失法的硬性要求)。上半年总核销+转出204.94亿，全部来自于贷款。上半年新生不良贷款279亿，同比大增21.3%。这些数据怎么说呢，不意外吧，都很正常。如果你觉得不正常，觉得核销太多了，新生不良太多了，那可能是之前没有认清形势。整体上银行业的下半年，包括明年一季度都不会太好过的，巨量的不良扑面而来，算是对银行业的一次大考吧。招行这个真的是受伤轻微的，比它惨的多了去了。
这边儿静态的资产质量怎么看呢?不良率和拨备覆盖率这种首先是失真的，因为可以调，我们不如直接看点儿其他的数据吧。
我收集了关注贷款率、逾期贷款率、逾期90天以上贷款率、逾期90天以上偏离度、逾期90天以上拨备覆盖率等几个数据：
怎么样，是不是看着就顺眼多了?
逾期贷款率逐季下行，关注贷款率环比下行(本季度末是0.99%，一季度末高达1.28%)，逾期90天以上率又降低了，逾期90天以上贷款偏离度降低至79.98%的历史低位，表明不良认定更加严格了。逾期90天以上拨备覆盖率高达551.17%，远超同业水平。
这个数据比市场关心的不良和拨备覆盖率的那一套都要好看很多，但是这个边际变化，我一向也懒得看，尤其是这一期报表，不确定性较大，而且他的净利润方面的增长情况是不太好的。
我们算个还原数据，把真实不良(用逾期90天以上贷款处理后得到)，拨备绝对值边际变化还原回去，得到招行二季度的真实归母普通股东净利润是656.72亿，比报表披露的多了150亿。真实ROE是11.17%，这个数据比2019Q2萎缩了1个百分点，比报表的8.47%(未年化)要高很多。很正常嘛，毕竟你的拨备绝对值相比年报的时候是增长了208亿的对吧?
把真实ROE和我算过的几家，出报表早的几家银行做个对比：
招行的当期盈利能力要略差于杭州银行，优于江苏银行，优于成都银行，平安银行的8.82%的数据排名老末，其实也可以了，平安还是不错的。
看起来，招行的投资价值还是顶呱呱，你大爷还是你大爷。
招行的股东们，洗洗睡吧，这份中报啥事儿没有，波澜不惊。
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发表于 2021-2-5 10:59:01
发表于 2022-2-28 06:52:18
